هل تركيا عاجزة عن سداد ديونها الخارجية؟

هالوك بورومجيكجي

السياسات التي تزيد من اختلالات الاقتصاد الكلي ولا تتوافق مع النظريات الاقتصادية التي تم تطبيقها في الاقتصاد التركي لفترة طويلة، تنعكس حتمًا بشكل سلبي على المجاميع الكلية مثل التضخم وميزان الحساب الجاري. تتم محاولة منع انعكاس هذه التطورات على المؤشرات المالية بالطرق الجانبية، والتي تسمى الحكمة الكلية، ولكنها تنطوي في الواقع على فرضيات مختلفة على القطاع المالي والقطاع الحقيقي.

وقد أدى ذلك إلى إزالة العديد من مؤشرات السوق، وخاصة أسعار الفائدة في أسواق الودائع والقروض والسندات، من كونها مؤشرات. لذلك، فإن المستثمر الأجنبي الذي لديه فرصة للخروج لا يضيع ثانية.

في واقع الأمر، تراجعت محفظة الأسهم والسندات الحكومية للمستثمرين الأجانب، والتي كانت عند مستوى قياسي بلغ 82 و69 مليار دولار في منتصف عام 2013، إلى أدنى مستوياتها حيث بلغت 15 و2.2 مليار دولار في بداية شهر يوليو. بالطبع، هذا صالح للأسواق التي يهيمن عليها الجمهور والسلطات ذات الصلة أو المؤسسات الرسمية بينما تستمر المؤشرات التي لا يمكن للجمهور التحكم فيها، مثل معدلات مقايضات سداد الديون ومعدلات اليوروبوندز، والتي تُظهر علاوة المخاطرة في تركيا ترتفع.

في الآونة الأخيرة، اقتربت معدلات مقايضات التخلف عن السداد من 900، متجاوزة مستويات الأزمة المالية العالمية لعام 2008 وتقترب من المستويات التي شهدتها تركيا بعد أزمة عام 2001. بعد هذا التطور الملحوظ، بما أنك قد قرأت العديد من المقالات حول هذه الأداة في الأيام الأخيرة، فلن يكون موضوع هذه المقالة مثل هذا الترويج، ولن أذكر أسباب ارتفاعها إلى هذه المستويات. لأنه في ظل الظروف العالمية الحالية والسياسات التي أوصلت التضخم وسعر الصرف إلى هذه النقطة، فإن النتيجة الأخرى ستكون مفاجأة.

سأركز بالأحرى على ما يعنيه هذا التسعير وما إذا كانت نسبة مخاطر التخلف عن السداد الضمنية متوافقة مع التوقعات الحالية للديون الخارجية.

في الترتيب على هذه الصفحة، تأتي تركيا خلف روسيا مباشرة بنسبة CDS 13775، التي فشلت في سداد سندات اليوروبوندز في الفترة الماضية. من ناحية أخرى، تعكس النسبة الحالية لتركيا أن الاحتمالية الممنوحة لمخاطر عدم السداد في ظل افتراضات معينة تبلغ حوالي 15٪. على الرغم من أن هذا المعدل مرتفع للغاية، إلا أنه يظهر أنه لا يزال هناك الكثير من الاعتقاد بأن تركيا ستستمر في سداد ديونها الخارجية. كما يتضح من صورة سداد الديون الخارجية التي سأشرحها بإيجاز بعد قليل، وعلى الرغم من أن الأرقام مخيفة، فأنا أعتقد أن كل قطاع في تركيا، بما في ذلك القطاع العام، سينجح في سداد هذا الدين أو في تجديده. الديون من خلال تحمل التكلفة الباهظة.

وبحسب أحدث البيانات، فإن إجمالي الدين الخارجي لتركيا الذي يتعين سداده أو تجديده خلال عام هو 182.3 مليار دولار. مع 83.3 مليار دولار العبء المرجح على القطاع المصرفي (54.2 مليار دولار للمصارف الخاصة و29.1 مليار دولار للمصارف العامة). تبلغ نسبة السداد لقطاع الشركات 65.7 مليار دولار، ولكن ما يقرب من 70٪ من هذا المبلغ يتكون من ديون متعلقة بالواردات مثل خطابات الاعتماد، أي حجم لا يحمل مخاطر التجديد، والذي سيتبع ديناميات نمو الاقتصاد.

بالإضافة إلى ذلك، يبدو أن ديون الشركات البالغة حوالي 5.4 مليار دولار تعود إلى فروعها والشركات التابعة الأجنبية. ينبع سداد الديون المتبقية البالغ 29.4 مليار دولار من اتفاقيات المقايضة التي أبرمها البنك المركزي التركي مع البنوك المركزية الأجنبية. نظرًا لأن البنك المركزي التركي لا يستخدم هذه القروض ويحتفظ بها في ميزانيته العمومية، فإن هذا الحجم أيضًا لا يتحمل مخاطر التجديد.

بالنظر إلى أن التزامات خدمة الدين الخارجي السنوية للاقتصاد التركي تتجاوز 180 مليار دولار والزيادة الكبيرة في توقع تمويل عجز الحساب الجاري لمدة 12 شهرًا القادمة (عجز قدره 37.7 مليار دولار متوقع في نهاية العام ومن المتوقع أن يبلغ العجز 24.4 مليار دولار في الأشهر الـ 12 المقبلة)، إجمالي احتياجات النقد الأجنبي التي ستنشأ في الأيام الأخيرة. لا يزال البنك المركزي التركي، الذي انخفض إلى أقل من 100 مليار دولار، أعلى بكثير من إجمالي احتياطياته ويمثل مظهرًا مخيفًا على الورق.

ومع ذلك، عندما ننظر إلى التفاصيل التي ذكرتها أعلاه بالإضافة إلى ذلك، فإن المسار التاريخي لتجديد القروض الخارجية للبنوك والشركات، على الرغم من انخفاضه بشكل ملحوظ في أسوأ الفترات، فإن نسبة تجديد الدين الخارجي (90.3٪ في الماضي). فترة 12 شهرًا للبنوك، 45٪ في فترات الأزمات، 2009). 35٪ في 2001 و30٪ في 1994) لوحظ أن تكون عند مستوى 128.1٪ في فترة الـ 12 شهرًا الماضية في قطاع الشركات حيث لم يتم إعادة تعيينه.

على جانب البنوك يتضح أن الأصول النقدية السائلة للبنوك (الحسابات الفعلية، المراسلة في البنوك الأجنبية، إجمالي متطلبات اليوروبوندز واحتياطي العملات الأجنبية) ارتفعت إلى 128.2 مليار دولار في بداية شهر يوليو، مما يعني أنها ستكون بالفعل أكثر من كافية للوفاء بها. - المدفوعات خلال عام (83.3 مليار دولار). وتجدر الإشارة إلى أن ذمم المقايضة وودائع النقد الأجنبي للبنوك، والتي لم أضعها في الاعتبار، بلغت 38.5 مليار دولار في 8 يوليو.

كما يمكن أن نرى، فإن معدلات مقايضات التخلف عن السداد الحالية والمستويات المتزايدة لأسعار الفائدة الأميركية ترفع تكاليف الاقتراض المقومة بالدولار في جميع أنحاء تركيا إلى 12٪ وما فوق المستويات على مدى أكثر من 5 سنوات، مما يمثل نظرة صعبة للغاية في شروط تدفق الموارد الخارجية تجعلنا نعتقد أن مخاطر عدم السداد لن تتحقق.

وكان الإنتاج الصناعي، وهو المؤشر الرئيسي لنمو الدخل القومي، من بين البيانات الاقتصادية المهمة التي تم الإعلان عنها خلال العطلة. بينما أظهر الإنتاج الصناعي زيادة سنوية بنسبة 9.1٪ في مايو، زاد الإنتاج بنسبة 11.9٪ في الشهرين الأولين من الربع الثاني مقارنة بنفس الفترة من العام السابق، مما يشير إلى أن الزيادة في الإنتاج الصناعي يمكن أن تكون في نطاق 9-10٪ في الربع الثاني بأكمله. وهذا يشير إلى أن الزيادة في الدخل القومي لن تكون أقل بكثير من الربع الأول وقد تصل إلى حوالي 6٪ في نفس الفترة. باختصار، لم تكن هناك مشكلة من حيث النمو في النصف الأول.

ومع ذلك، فإن الإشارات الأولى التي تم تلقيها في بداية الربع الثالث تشير إلى أن معدل النمو سينخفض ​​بشكل كبير وحتى الانكماش ممكن. من أجل متابعة التغيرات في النشاط الاقتصادي بشكل أسرع وعن كثب، أركز على البيانات التي تعكس الوضع الحالي بشكل أفضل ويتم الإعلان عنها بشكل متكرر. من بين هذه البيانات، يبرز استهلاك الكهرباء والصادرات. وبما أنه يتم الإعلان عن كلا المعطيات بشكل يومي، فإن أسرع إشارة يتم تلقيها بهذه الطريقة، خاصة فيما يتعلق بمسار الإنتاج الصناعي.

سوف نتذكر أن الزيادة في استهلاك الكهرباء كانت 12.2٪ العام الماضي.

من ناحية أخرى، ارتفع التغيير في الربع الأول من العام الحالي بنسبة 5٪ مقارنة بنفس الفترة من العام السابق وتباطأ إلى 1.4٪ في الربع الثاني. في حين تسارع التباطؤ التدريجي في بداية الربع الثالث، لوحظ أن مستوى الاستهلاك في النصف الأول من يوليو يشير إلى انكماش كبير (5٪ شهريًا و15٪ سنويًا) على أساس شهري وسنوي لكامل الشهر. ومع ذلك، فإن حقيقة أن عيد الأضحى كان في النصف الثاني من الشهر الماضي قد يكون ساهم أيضًا في ضعف التوقعات في المقارنة السنوية.

من ناحية أخرى، تشير البيانات الخاصة بالصادرات التركية (باستثناء المعادن الثمينة) المعلنة يوميًا من قبل جمعيات المصدرين إلى أن الصادرات وصلت إلى 8 مليارات دولار في النصف الأول من شهر يوليو (حتى 18 يوليو)، أي أنها قد تغلق هذا الشهر. حوالي 15.5 مليار دولار. وهذا يشير إلى أن الصادرات ستنخفض بشكل ملحوظ في شهر يوليو مقارنة بالشهر السابق بسبب تأثير قلة أيام العمل، وستنخفض إلى أدنى معدل زيادة لوحظ لفترة طويلة، مع زيادة سنوية بنحو 2٪. باختصار، في حين أن الإشارات الأولى لشهر يوليو تشير إلى أن التباطؤ في النشاط الاقتصادي قد يتحول إلى انكماش في الربع الثالث، يمكن القول أنه يمكن إجراء تقييم أوضح بعد مرور الآثار المحتملة للموسمية الموسمية للعطلة.

في النصف الأول من هذا العام، أدت أسعار الفائدة الحقيقية السلبية الناجمة عن تخفيف السياسة النقدية استجابة للتضخم المتزايد بسرعة واستمرار المسار القوي للطلب الخارجي بسبب النشاط الاقتصادي العالمي النابض بدعم اتجاه النمو. من ناحية أخرى، لوحظ من التباطؤ المعتدل في نمو الاستهلاك الخاص أن ارتفاع الأسعار وانخفاض الدخل المتاح للأسر كان لهما تأثير هبوطي محدود على الطلب المحلي.

في حين كان من المتوقع أن يزداد هذا التأثير في الأرباع التالية، فإن مؤشر مديري المشتريات في تركيا للربع الثاني وتحقيق مؤشر ثقة القطاع الحقيقي يشير أيضًا إلى فقدان القوة في الصناعة التحويلية. من ناحية أخرى، تعزز التصور بأن تسارع تشديد السياسة النقدية في البلدان المتقدمة، وخاصة الولايات المتحدة، قد يزيد من مخاطر الركود، بعد التراجع الكبير في مؤشرات مديري المشتريات في يونيو. بالإضافة إلى ذلك، نظرًا لأنه لوحظ أن القرارات الاحترازية الكلية المتخذة في اتجاه التشديد كان لها تأثير تصاعدي على معدلات القروض، فقد زادت إمكانية تسريع التباطؤ في النشاط الاقتصادي.

عن "أحوال" تركية